农业服务的先行者
   
公司是国内植物生长调节剂的龙头企业,根据公司已经披露的数据,2011年-2018年前三季度,公司一直保持了47%以上的毛利率,20%以上的净利率,16%以上的ROE。我们认为,公司一直保持良好盈利的护城河来自于公司卓越的农业服务能力。公司2017年有销售430余人,技术人员180人,销售和技术人员占到总人数的60%,公司通过培训、薪酬、文化等具有吸引力的条件打造了一支具有丰富专业经验的销售和技术团队,公司通过组织技术服务、定期培训、售后服务等模式,为经销商和种植户提供专业的农业种植服务,提高农民的收益,使国光自己的植物生长调节剂得到合理的应用,并大大提高了终端用户对国光产品的粘性,通过三十余年的农业服务,国光股份树立起显著的品牌优势。未来,农业种植将会更加专业化,对专业服务的需求更多,叠加国光股份全国布局的渠道优势、品牌优势、产品优势,国光股份将迎来快速发展。
   
行业空间大,公司有望高增长
   
据农药工业协会统计,国内植物生长调节剂的市场规模从2011年的34亿元增长至2017年的90亿元,预计到2021年可达157亿元,年均增速约15%。公司的植物生长调节剂登记产品最多,且销售网络完善。随着土地流转实施促进规模化种植、消费升级带动种植结构向高附加值经济作物转变、粮食价格上涨激励农民使用高效农药、以及特色小镇建设和“园林城市”带来大量绿植领域需求等刺激,植物生长调节剂需求量大增,公司有望实现高增长。
   
三重护城河确保公司高速成长
   
公司具备三大护城河,分别是1)农业服务带来的品牌优势,公司通过打造技术服务+定期培训+售后服务模式塑造独特的国光品牌,依托于技术专家所形成的品牌巨大影响力已经成为企业自身发展壮大的核心优势,成为其他行业竞争对手难以复制的竞争优势。2)销售网络护城河:公司拥有3000多个经销商,已经覆盖全部省会和地市级城市。经销商的培训期长,为4~5年,完善的销售网络确保公司持续扩能。同时,公司拥有销售和配套技术人员600多人,并通过建立作物部,大幅降低销售人员培训周期。3)登记证护城河:植物生长调节剂认证周期3~4年,加上研发周期需要5~6年。公司已拥有调节剂登记证91个,肥料登记证39个,后续还有204个登记证在审核中。公司拥有国内最多的植物生长调节剂登记证,构成独特的护城河。三重护城河确保公司高速成长,不断提升市场份额。
   
激励到位,巩固核心竞争力
   
企业的竞争主要是人才的竞争,人才的竞争主要是激励制度的竞争。为了加大人才的储备,公司做了员工持股计划;2018年7月18日,实际向5名高管、91名中层管理人员及核心骨干授予151.09万股,占公司股本1.17%。未来公司有望进一步扩大股权激励范围。股权激励助力人才储备,公司的科研实力、技术水平以及产业优势将继续领先。
   
投资评级与估值
   
预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.09、2.58、3.05亿元,EPS分别为0.95、1.18、1.39元,对应PE分别为19、15、13,2015-2017年平均分红率达到71%,给予强烈推荐评级。
   
风险提示:
   
行业竞争情况加剧,新增产能建设不及预期,收购进度不及预期,登记证认证进展缓慢,原材料价格大幅上涨,原材料供应不稳定。