前三季度业绩增长26.53%。2017年前三季度,公司实现营业收入5.87亿元,同比增长16.34%,归属净利润1.6亿元,同比增长26.53%。以此测算,三季度营业收入1.66亿元,同比增长26.57%,归属净利润3490万元,同比增长53.2%。业绩大幅增长主要系产品销量增加,以及持续对产品结构进行优化、减少低毛利产品的销售。公司预计全年净利润区间为1.53亿-1.95亿元,同比增长10%-40%。
   
植物生长调节剂龙头,产品维持高毛利。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务。截至2017年6月30日,公司拥有13种植物生长调节剂原药登记证、30种制剂登记证,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。公司把植物生长调节剂、高端水溶肥等产品作为重点,高毛利产品的销售额在持续增加,促成公司整体利润实现增长。2017年上半年,农药板块(包括植物生长调节剂和杀菌剂等)毛利率为53.68%,较16年同期提升1.77个百分点;肥料板块毛利率为56.35%,较16年同期提升3.73个百分点。
   
搭建扁平化营销网络,增加产品附加值。公司是国内少数能够同时从事植物生长调节剂原药及制剂研发、生产和销售,拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一。公司在全国2000多个县有超过2500个经销商,拥有以县乡级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户的扁平化营销网络。同时,在全国设有2个分公司、4个办事处、25个物流仓储服务中心,能在24小时内将产品从物流仓储中心发出到各基层经销网点,保证了产品的及时供应。此外,公司通过“技术+物资+种植户”模式,为用户提供稳定、可靠的技术服务和培训,从而获得更多的产品附加值。
   
募投产能预计18年达产,未来增长值得期待。公司IPO募集4亿资金用于新项目建设,包括2100吨植物生长调节剂原药、1.9万吨环保型农药制剂生产线项目、500公斤S-诱抗素原药(已停止)、6000吨植物营养产品、营销服务体系建设项目。由于园区配套的污水处理厂尚未开工建设,不能及时为公司提供公共环保设施,进而影响募集资金投资项目投产。目前公司募投项目主要单体建筑已进入扫尾阶段,公司预计园区内公共污水处理设施于2018年下半年建成,新项目产能有望于2018年年底前投产,并逐步释放。
   
盈利预测与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为2.54、3.31、4.48元,给予公司17年40倍PE,对应目标价101.6元,给予“买入”投资评级。