事件:公司发布公告,拟将母公司现有生产经营性资产进行剥离,投资设立生产型全资子公司,将生产经营职能与投资管理职能分离,提高运营效率。另外,公司变更部分募集资金投资项目实施主体,未来将由新设立的生产型子公司实施募投项目。
   
公司是国内植物生长调节剂行业龙头。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售,是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业之一。截至2017年12月31日,公司拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。值得一提的是,公司上市后,三年累计分红金额已经超过了上市融资总额,分红率很高。
   
公司产品盈利能力高,行业属于利基市场,未来产能扩张有利于业绩提升。公司产品的毛利率在50%左右,下游客户价格敏感度不高,公司所在行业下游客户分散,技术要求较高,销售费用率较高,因此净利率20%左右。公司所在行业为利基市场,新进入者有限,同时,由于现在农药的生产和销售需要取得登记证,考虑到相关的研发和田间试验等过程耗时繁复,需要4年以上的时间,行业的壁垒相对较高。另外,公司是行业龙头,产品种类多,行业地位较为稳固。随着未来公司募投项目的投产,公司产能有望增长3倍以上,公司业绩有望随着产能的释放而提升。
   
盈利预测与评级。暂不考虑股权激励计划带来未来的股本变化,预计公司2018-2020年EPS分别为1.79元、2.15元、2.52元。考虑到公司属于利基市场的龙头企业,以及公司的竞争壁垒,我们选取坤彩科技和联化科技作为可比公司,其2018年市场一致预期对应的市盈率为25.69倍和32.79倍,给予公司2018年27倍估值,目标价48.33元,首次覆盖,给予“买入”评级。